翻译：白话区块链
 

一、介绍

在2021年的高点之后，加密市场在过去几年中基本上是一个以Build为重点的市场。随着名人代言的NFT、6.9万美元的比特币、SNL上的Dogecoin和其他叙事的狂热消退，一些人离开了这个行业，而另一些人则加倍努力，扩大视野。最近几周，我们看到市场越来越兴奋，包括加密活动和资产价格，开始显现一些牛市的迹象。

虽然现在断言我们已经回到牛市还为时过早，但情况肯定比过去一段时间要好。正是出于这个目的，BN Research准备了这份报告，以便为读者提供一些关键的叙述和指标，以便在接下来的几个月里可以保持关注。


今年到目前为止，加密市场总市值增长了约110%,相当于增长了8700多亿美元。到目前为止，第四季度市场增长了55%(约5960亿美元)

二、一些关键叙事

1、稳定币供应回报

稳定币供应是衡量在任何特定时点准备好并可投资于加密资产的资本量的指标。最近的数据显示，自 2022 年第一季度以来，按市值排名前五的稳定币在季度内的净供应变化首次转为正数。

鉴于稳定币供应的增加代表着资金涌入加密货币市场，也显示了潜在的购买压力增加，最近的变动可以看作是一个积极信号。在接下来的几个月里，值得密切关注这一指标的变化趋势，弄清这是暂时性的改变还是更持续的上升趋势。

2、NFT 交易量上升

NFT的交易量可视为市场情绪的领先指标，因为NFT在加密货币中被认为是高波动性的投资。举例来说，如果我们把比特币视作基准资产，像以太坊这样的替Token通常更加波动，即比比特币有更高的波动性。

如果我们继续沿着风险谱去看，最终会到达NFT这个层次。NFT交易量打破了持续下跌的趋势并且环比大幅增长，表明了积极的市场情绪以及在经历了数月低迷价格和对这个分区的悲观情绪之后，NFT投机市场的复苏。


NFT的交易量打破了年度趋势，在11月份显示出了显著的环比增长。

我们还应该强调比特币NFT的显著增长（在《比特币》部分有更详细的讨论）。它们的增长是令人难以置信的，正如上图所示，特别是考虑到它们（本质上）是在2022年末发明的，并且直到2023年3月才开始流行起来。
比特币NFT在一月份几乎没有交易量，但在11月份成为了最受欢迎的NFT，交易量超过了3.75亿美元，甚至超过了以太坊NFT（3.48亿美元）。对于一个长期被认为不适合应用和NFT的链来说，这是一个巨大的成就，监测未来几个月的发展将会很有趣。

3、协议费用上涨

随着行业持续成熟化并协议逐渐转向产生收入的业务模式，顶级加密项目所产生的费用是一个重要的指标，需要跟踪。过去一年中，这些费用稳步上升，11月份的费用环比1月份增长了超过88%。


注：“DeFi” 包括 Lido、Uniswap、Convex、GMX、PancakeSwap、MakerDAO、Aave、dYdX、Venus 和 Curve。“NFT” 包括 OpenSea、Manifold.xyz 和 Blur。而“其他”则包含 Flashbots 和 friend.tech。

➢就累积费用而言，以太坊今年迄今为止的总费用已超过任何其他单一协议的两倍以上，总费用超过20亿美元。紧随其后的是Tron，已产生了大约8.8亿美元的费用。以太坊通过基本上销售其区块空间来产生费用。支付这些费用的用户可以是从使用Uniswap交易Memecoin的零售交易者，一直到像Arbitrum这样的L2协议，它们支付以太坊来结算其交易。

➢DeFi是继以太坊之后的第二大费用产生者，其中Lido和Uniswap领先。Convex、GMX、PancakeSwap和MakerDAO今年迄今也各自产生了超过1亿美元的费用，而Aave也紧随其后。

➢在NFT领域，OpenSea明显领先，费用几乎是Manifold的两倍，比Blur多出一倍多。在过去一年间，这两大NFT平台之间的竞争引人注目。虽然Blur成功将其在以太坊NFT市场交易量的份额从约40%增加到约80%，而OpenSea的份额则从约43%下降到约20%，但就费用生成而言，OpenSea仍保持领先地位。


今年前十大费用产生者主要由Layer 1网络和DeFi项目主导

➢值得注意的是，仅在夏季推出的 friend.tech 进入了今年费用前二十的协议之列（超过5千万美元的费用）。这有助于展示对于那些能够制造轰动和热潮的项目来说存在的机遇，尤其是在不断成长且相对新兴的社交金融（SocialFi）子行业。

➢同样有趣的是，Arbitrum 是前二十名中唯一的 Layer 2，其费用超过5千万美元。这很显著，因为一直围绕 Layer 2 进行了持续的讨论，L2 子行业也变得极为重要。尽管如此，榜单中只有 Arbitrum。这可能是一个有趣的指标，尤其是考虑到最近宣布或推出的新 Layer 2。

➢总的来说，费用的产生是任何真正可持续业务的标志。显然，加密市场的某些部分能够产生有意义的费用，看到这些数字在2023年持续增长是令人鼓舞的。密切关注哪些协议和子行业展现出最佳费用增长，绝对是我们进入市场周期下一阶段时需要重点关注的重要方面。
 

4、DeFi 的回归

在DeFi领域经历了数月相对有限的活动之后，我们开始看到一些活跃度回归。DeFi的总锁定价值（TVL）自年初以来增长了近25%，11月环比增长了14%。自去年12月以来，TVL一直在450亿至500亿美元之间波动，重要的是要观察这最新变化是否能持续，并在未来几周和几个月内能否舒适地突破500亿美元的关口。


就区块链而言，以太坊仍然是最主导的参与者，占据了超过56%的总TVL。Tron占比约16%，而BNB链略超过6%。Arbitrum（约4.5%）和Polygon（约1.8%）则是前五名的其余部分。值得注意的是，在DeFi TVL排名前十的区块链中，其中有四个是以太坊Layer 2网络（除了之前提到的OP Mainnet和Base）。

就类别而言，流动权益质押（270亿美元）是今年最大的赢家之一，Lido是主导者，在TVL中超过200亿美元。上海升级使得以太坊质押资产可以提取，这对Lido非常有帮助，使其从约120亿美元的TVL增长到现在的200亿美元以上。贷款（190亿美元）、去中心化交易平台（130亿美元）和桥接（130亿美元）是接下来最受欢迎的类别。

值得关注的另一个图表是DeFi的主导地位。这是通过查看顶级DeFiToken，并计算它们的市值总额占整个加密货币市值的比例来衡量的。自从四月以来一直在3.8%至4.1%区间徘徊，这个数字开始迅速上升，在11月增长了18%，月末达到了4.44%。Thorchain、PancakeSwap、Uniswap和Synthetix等Token是这一变化的关键推动因素之一。


需要关注的几个关键发展：
❖ MakerDAO将继续朝着其终极目标迈进，预计5个阶段中的第1阶段将于2024年初推出。

❖ PancakeSwap最近推出了他们的游戏市场和全新的治理系统，引入了一种新的投票锁仓（"ve"）Token，veCAKE。

❖ Synthetix的新产品Infinex即将推出。Infinex是即将推出的去中心化永续合约交易平台。

❖ Fluid的推出，这是Instadapp团队开发的高资本效率的多层DeFi协议。
 

5、比特币

对于比特币来说，这是一个充满事件的一年，投资者范围涵盖了极端的加密原生Ordinals（比特币NFT）收藏者，到更传统的机构投资者逐渐接近比特币ETF。到目前为止，这导致比特币的市值在2023年大幅增长了162%，表现优异，超过了许多其他加密资产和市场大部分资产。

比特币今年以来的表现非常强劲。

比特币的一些最重要的叙事：

A. 比特币现货ETF获批的可能性比以往任何时候都更高
尽管美国监管的比特币现货ETF的潜力长期存在，但2023年出现了显著的积极进展。特别是，美国证券交易委员会（SEC）与Grayscale之间的争端基本上以Grayscale获胜告终。这导致其他参与者提交了比特币现货ETF申请，包括BlackRock、Fidelity和Invesco。

目前有13份比特币现货ETF申请正在SEC审核，最早的截止日期在2024年1月，最晚的在2024年8月。市场普遍预计未来几周或几个月内这些ETF将获批，考虑到SEC对Grayscale的案件结果，以及申请者持续修改他们的ETF申请，以增加获批几率。


SEC对比特币现货ETF做出决定的许多最终截止日期都在2024年第一季度，从一月开始

如果通过，比特币现货ETF将解决比特币采用的两大障碍：便利性/可访问性和主流接受度。

有了这个ETF，许多机构投资者可以轻松、受监管且广泛接受地将比特币纳入投资组合，改善分销。像BlackRock、Fidelity和Invesco这样的全球资产管理巨头的认可将提升比特币的合法地位，并帮助缓解新投资者的监管/合规疑虑。这预计会导致比特币资金流入大增，来自此前置于一旁的机构投资者和此前或许有顾虑的新零售投资者。

CoinShares最新的数据显示，比特币ETP吸引了超过16亿美元的资金流入，是最受欢迎的资产之一。总资产管理规模自年初以来增长超过100%，达到462亿美元，创下自2022年5月以来的最高水平。这显示出投资者对传统监管下加密货币暴露的兴趣正在增加。


全球加密货币ETP的资金流入在10月和11月显示出显著增加，比特币是明显主导的资产。

B、比特币减半即将到来
比特币矿工通过两种机制来获得激励：区块奖励和交易费。

区块奖励传统上占据了矿工收入的大部分，而交易费在Ordinals推出后最近才显示出交易量的增加。这些区块奖励是为了每个新挖出的区块而发放的，平均每10分钟产生一个新区块，并且大约每四年减半一次。区块奖励始于2009年比特币区块链首次推出时的每个区块50个比特币。
经历了2012年、2016年和2020年的减半后，当前每个区块的区块奖励是6.25个比特币。这个数字将在2024年4月减半至每个区块3.125个比特币。


比特币的挖矿奖励大约每四年减半一次，预计下一次减半将在2024年4月发生。

考虑到比特币是一个具有固定最大供应量（2100万枚）的资产，并且减半将新比特币的创建速度减少了50%，基本经济学原理表明价格上涨是自然的下一步。减半本质上为比特币创造了稀缺性，并进一步强化了比特币作为数字黄金的叙事。历史上，这个事件本身与市场波动加剧有关，尽管总体而言，减半后的一年内加密市场通常表现良好。

C、“Ordinals（序数）”和“Inscriptions（铭文）”持续增长
2023年对比特币最重要的发展之一是Ordinals（序数）和Inscriptions（铭文）的出现。Casey Rodarmor的“Ordinal Theory”使得能够跟踪比特币中的每个最小单位——Satoshis，并为每个Satoshis赋予了唯一标识。

然后，这些个别的Satoshis可以被“铭刻”上任意内容，比如文字、图像、视频等。这便创造了一种“铭文”或很快被称为比特币NFT的东西。想要更全面了解，请查看我们的报告“比特币的新时代？”


最近11月铸币量的重新增长后，总比特币铭文数量接近了5000万

铭文导致了BRC-20Token的诞生，这使得首次能够在比特币上部署、铸造和转移可替代Token。在此处查看我们的完整报告，“BRC-20 Tokens: A Primer”。 在铭文和BRC-20首次推出时，市场初期出现了狂热，但市场稍作降温。然而，11月份这些市场的活动出现了显著复苏。总铭文量从10月份的低点上涨了362%，创下了有史以来最高的月份，超过830万。到目前为止，铭文也产生了超过1.4亿美元的费用，对于矿工来说是一个受欢迎的增加，考虑到比特币的历史上交易费用数量偏低，以及即将到来的比特币减半（这也将减少矿工的收入）。

可能最重要的影响之一是铭文所带来的激发的兴奋和创新，无论是在比特币生态系统内还是外部。许多新的建设者涌入比特币，许多现有项目正在更快地发布更新，比特币社区内也正在流传着各种新的想法。

最近的一个例子是Taproot Wizards进行的750万美元的筹款，这是一个以著名的比特币巫师Meme为基础的Ordinal项目。Ordinals和BRC-20对增加交易费用和比特币网络拥堵的影响也有助于重新探讨比特币第二层协议（“L2s”）。

值得关注的比特币项目Stacks及其即将推出的sBTC解决方案，旨在创建一个去中心化、非托管的比特币第二层协议，这也是一个有趣的相关发展。

总的来说，在比特币现货ETF、比特币减半以及Ordinal所带来的创新之间，可以明显看出比特币正处于其历史上一个令人兴奋的时期，是值得非常密切关注的。
 

6、另外一些特殊的第一层协议在增长

尽管以大多数典型指标来看，以太坊仍然是主导的智能合约第一层协议（L1），但另类的第一层协议在过去一年显示出了潜力。


➢Solana近期表现出色，特别是在11月份，$SOL的市值增长了约56%。
Solana在2022年FTX倒闭事件后受到了影响，但成功度过危机并持续发布新产品和改进，带来了新的乐观情绪。尽管在2022年Solana遇到了网络中断问题，但至今（2023年）仅发生了一次（在二月份）。预计随着即将推出的Firedancer（新的独立验证客户端）的发布，这类事件将进一步减少。

Solana在DeFi领域的表现也相当不错，TVL从4.18亿美元增长了57%，达到超过6.5亿美元。这得益于来自Pyth Network、Jupiter Exchange和Jito Network的空投活动所带来的活动和关注。此外，一些其他主要DeFi项目也引入了积分系统，用户活动产生积分，可能成为未来潜在空投的因素。

➢Toncoin也表现出色，他们与Telegram的合作公告是最近的重要亮点。
这个合作于九月宣布，意味着Telegram将完全依赖TON作为其web3区块链基础设施，而TON Space，一个自托管的web3钱包，已经整合到Telegram所有8亿月活跃用户中。此外，TON项目和生态系统合作伙伴将受益于在Telegram内部的应用推广，并获得其广告平台上的优先位置。

最近，我们看到了游戏/元宇宙VC公司Animoca Brands宣布对TON基金会进行投资，并成为TON链上最大的验证者。

其他主要的第一层协议也有许多其他的公告和发展。以太坊成功实现了上海升级后的抵押ETH的提现功能，成为了一个大部分通货紧缩的资产，并且在流动权益抵押和LSDfi等领域孕育了巨大的DeFi市场。

➢BNB Chain持续发展生态系统，尤其值得注意的是BNB Greenfield的公告，这是一个下一代数据存储平台，以及opBNB，一个基于OP Stack的BNB Chain的乐观第二层协议。

➢Avalanche继续宣布与游戏和RWA等领域的合作伙伴关系。他们与J.P.摩根的Onyx和阿波罗环球合作的公告是最近值得关注的举措。

➢Cardano继续致力于扩展工作，包括Hydra的开发以及他们即将推出的数据保护焦点侧链Midnight。

➢Tron仍然是$USDT发行量最大的链，并继续作为用户和企业之间发送$USDT支付的高效方式。

7、SocialFi 的出现

社交媒体应用长期以来一直被视为与基于区块链技术和加密货币潜在适配的伙伴。2023年，在加密经济的这一子领域中，产品驱动的增长引起了关注，特别是friend.tech引起了许多人的关注。

friend.tech是一款SocialFi dApp，于今年8月初首次在以太坊L2网络Base上推出。friend.tech基本上允许用户交易Twitter个人资料的Token化股份（称为“Keys”）。持有Key将为您提供访问权限，可以获得与个人资料所有者（称为“Subjects”）的独家内容和私人聊天室。用户需要支付交易费用，其中一部分用于协议，另一部分用于Subjects。

friend.tech自推出以来已经创造了超过2,500万美元的总协议费用。他们还开展了一个基于活动的积分系统，据传与潜在的未来空投有关。尽管在八月和九月期间曾引起了相当大的热潮，但在过去的两个月里，每日活跃度有所减缓。

尽管如此，该产品仍处于测试阶段，即将全面推出。也许最重要的是，friend.tech能够吸引包括非加密领域影响者在内的广泛关注和热潮，这表明了web3社交应用程序所能达到的潜力。


friend.tech 日交易量 (LHS) 和 日协议费 (RHS)

另一个值得一提的Web3社交应用是Farcaster。Farcaster是一个在以太坊L2网络OP Mainnet上运行的去中心化社交媒体协议。

在十月份，该协议开始开放无需邀请即可注册（摆脱了仅限邀请的阶段），自那时起，每日参与度大幅增长。Farcaster旨在促进一个以社区为导向、具有高质量讨论的平台。为此，他们最近举办了Farcaster AMA系列活动，邀请了多位知名嘉宾，包括Balaji和Vitalik Buterin。

Farcaster独特的日常互动自十月份开放无需许可注册平台以来稳步增加。

另一个值得注意的Web3社交媒体平台是Lens Protocol，也在不断发展。由Aave团队构建，并部署在Polygon上，Lens对NFT表现出了很大的兴趣，且在一定程度上面向创作者和艺术家。

在2022年初次推出后，他们在今年早些时候宣布了他们的v2版本。新功能包括“Open Actions”，帮助在Lens的发布中嵌入外部智能合约，改进了价值分享机会，以及一系列新的与个人资料相关的更新（称为“Profiles V2”）。BN Square的推出也是一个值得关注的事件，为加密货币用户提供了一个新的平台来交流看法和观点，以及跟踪最新的新闻事件。
 

8、RWAs进入系统

实际世界资产（"RWAs"）是指在现实世界中存在的资产，通过Token化并在链上购买的总称。RWAs的例子包括房地产、债券、商品、股票等。尽管Token化资产并将其引入链上已经讨论了很长一段时间，但今年出现了一些特别引人注目的举动。

➢ MakerDAO
Maker，稳定币DAI背后的协议，至少自2020年起就参与了实际世界资产（RWAs），并在2023年看到了显著的引入。

简要概述，Maker允许用户将抵押品存入他们的保险库，并以DAI计价的债务作为交换。尽管最初唯一可接受的抵押品仅是ETH，但后来已扩展到其他资产，包括稳定币、包装的BTC、流动权益质押衍生品（LSDs）等。

Maker还为已通过MakerDAO获得批准的借款人提供以RWA抵押品为抵押的DAI贷款。借款人包括Huntingdon Valley Bank等，他们与Maker有一个价值1亿美元的实际世界资产抵押贷款保险库。



现在，实际世界资产（RWAs）在Maker的资产负债表中占比超过49%，从年初的仅约12%上升而来。其中相当大一部分的RWAs是美国国债，受益于不断上升的利率环境，在过去18个月内收益率较高。这意味着RWAs目前占据了Maker超过60%的收入，而Maker自身的收入在11月初已达到超过2亿美元的历史最高水平（按年计算）。

➢ Chainlink和CCIP
Chainlink以其Oracle网络而闻名，是一家提供一系列解决方案的web3基础设施公司。其中包括他们的Data Streams、Functions（用于连接智能合约和API）、Automation（智能合约自动化）等。

跨链互操作性协议（“CCIP”）是一个显著的新发展。CCIP是一个去中心化的跨链消息传递/数据传输协议。CCIP的目标是创建一个共享的全球流动性层，让所有链都能连接到彼此 - 无论是公链还是私有的传统金融链。 ❖ Chainlink希望CCIP能够帮助在传统金融和加密货币之间架起价值的桥梁，并改善这两个世界之间的互操作性。将实际世界资产更紧密地整合到区块链上是这一进程的自然组成部分。

CCIP的一个主要优势是它能让用户使用其现有的API和消息服务来定义其目标、连接CCIP，然后在链上进行交易。CCIP已建立的一个关键整合是与Swift的对接，Swift是全球11,000多家传统金融机构用于通信的消息服务。鉴于Swift能够与CCIP通信，它有助于降低传统金融在连接到区块链时的摩擦，希望能进一步促进实际世界资产的整合。



我们已经见证了CCIP的早期访问主网推出（17），预计未来几周将会有更多的发展。我们还看到了一些显著的案例研究，例如澳新银行（ANZ Bank），以及包括花旗银行（Citi）、纽约梅隆银行（BNY Mellon）在内的更多主要银行和金融机构。CCIP能吸引哪些机构将是未来几个月需要关注的重要发展。
 

9、ZK-Everything

零知识（“zk”或“ZK”）技术的增长多年来一直是加密领域的持续热点话题。然而，2023年出现了引人注目的零知识（ZK）相关动态，包括一系列ZK Rollup的发布。

以下是一些关键发展：

简而言之，L2 Rollup解决方案有两种类型：乐观型和ZK型。虽然乐观型Rollup目前控制着大部分L2市场份额，但ZK Rollup发展迅猛，被广泛认为是扩展的未来。这是因为它们依赖零知识证明（ZKPs），这是一种极其有效的证明交易有效性的方法，对加密领域有多种不同应用。

直到今年，ZK Rollup之所以不像OP Rollup那样受欢迎的原因之一是它们与以太坊虚拟机（“EVM”）的集成性不足。鉴于EVM是市场上主要的智能合约引擎，早期的ZK Rollup无法以简便易用的方式支持EVM，这给了乐观型Rollup优势（因为它们与EVM兼容）。然而，zkEVM改变了这一局面。zkEVM是特殊类型的ZK Rollup，允许智能合约轻松地部署在EVM上，使开发人员能够轻松地将EVM dApps迁移到它们的zkEVM上。

2023年见证了许多zkEVM的推出，从3月开始的zkSync Era和Polygon zkEVM，随后是Linea和Scroll等。StarkNet，另一个ZK技术的先驱，也在生产中拥有一个ZK Rollup，Kakarot zkEVM将EVM兼容性带给了Starknet技术。Taiko是另一个预计明年初推出的zkEVM。

近几个月来，Rollup即服务（RaaS）提供商的增长也很强劲。虽然许多提供商最初专注于乐观型Rollup，但zkRaaS子领域也在增长，像AltLayer、Gelato和Lumoz这样的公司是值得关注的重要参与者。这可能会导致更多的ZK Rollup在未来一年进入市场。


TVL of the top ZK-rollups

除了Rollups之外，还有许多其他ZK技术的应用。一个重要的即将到来的例子是ZK协处理器。

ZK协处理器是用于将数据密集型和昂贵的计算转移到链下的工具。它降低了dApps用户的燃气成本，同时允许更复杂的功能和计算，改善用户体验。尽管一部分计算被迁移到链下，但dApps仍然能够从以太坊的完整安全性中受益。

在web2中，许多应用程序通过捕获用户行为数据来塑造用户体验，而web3 dApps由于在链上存储数据和运行查询的昂贵性而受到限制。使用ZK协处理器可以释放新一代web3 dApps的潜力，应用案例包括链上游戏、DeFi忠诚计划、可变激励计划、数字身份和KYC等。

最近发布的新ZK协议Succinct也是一个有趣的发展。
Succinct为开发者提供了一个平台，可以发现、协作并利用ZK技术构建应用程序。作为该平台的一部分，开发者可以利用Succinct Protocol，这是一个旨在使ZK开发更加协调和无缝的基础设施层。

一个值得注意的最近合作是与数据可用性解决方案Avail的合作。 其他即将到来的合作伙伴包括Lido和Celestia。
 

10、利率即将下降？

从宏观经济的角度看，利率是影响资产估值的最重要因素之一。以美国为例，美联储设定的基准利率越高，投资者仅通过投资超安全的政府债券就能获得的无风险回报就越高。这自然降低了许多投资者对科技股和加密货币等更具波动性选项的兴趣，因为他们可以从政府那里获得良好的资本回报。

美国利率处于22年来的最高水平，这是美国历史上加息速度最快的时期之一。

美联储在疫情后保持了基准利率在0-0.25%，以刺激支出，但随着通胀快速上升，他们进行了史无前例的11次加息，将利率从2022年3月的0-0.25%提高到了2023年7月的5.25-5.5%。然而，在最近两次联邦储备委员会会议上，他们保持了利率不变。尽管通胀仍高于美联储的2%目标（2022年10月为3.2%），但比2022年的5-8%数字有明显下降。

最新的美联储预测显示，2024年和2025年的利率将下降，这暗示利率可能已经触顶或接近顶峰。其他国家已经开始降息，中国人民银行已两次降低了银行的存款准备金要求，并降低了一年期贷款利率。欧洲通胀下降也导致投资者开始预期欧洲央行将提前降息。
虽然这只是宏观经济的一部分，但将全球降息举措纳入考虑，投资者将需要寻找超越政府债券的收益。这对高增长领域，如科技和加密货币市场，将产生影响。至少对于加密货币市场而言，这将是一个积极因素，同时其他Web3方面的发展也将持续。

三、总结

过去几周令人兴奋，也是在前几个专注于建设的月份之后的一种有益的变化。随着噪音增加，新进入者加入市场，事情变得更加疯狂，确保您跟踪正确的指标并关注重要的议题变得至关重要。本报告希望作为未来关注的一些最重要的讨论点和观察数据的入门指南。

来源：https://www.binance.com/en/research/analysis/are-we-entering-a-bull-market-top-10-narratives