APP内打开
风险提示:防范以虚拟货币/区块链名义进行的非法集资风险。 ——银保监会等五部门

加密资产交易平台的未来:DEX和CEX之战 | RockFlow独家

白话区块链 2022-12-29 11:33:44
微信分享

扫码分享

RockFlow研究院认为,在此背景下去中心化交易所(DEX)将迎来其发展的突破点。DEX虽然发展还不够成熟,但由于能避开CEX巨大的中心化风险,将成为未来交易所的大趋势。

作者:RockFlow / 来源:RockFlow

image.png

本文共5400字,阅读需约7分钟

作者|MIT蓝莓星人

设计|UAL宽心星人

排版|MURPHY星人

image.png

全文摘要

加密货币平台FTX的黑天鹅事件在全球币圈内引发了一场强震。FTX只用10天时间便从世界第二大平台沦落至破产境地,320亿美元估值直接归零。

作为CEX(CEX),FTX肆无忌惮挪用用户资金的行为更是让币圈对CEX产生巨大的信任危机。

RockFlow研究院认为,在此背景下DEX(DEX)将迎来其发展的突破点。DEX虽然发展还不够成熟,但由于能避开CEX巨大的中心化风险,将成为未来平台的大趋势。 


目录

Part 1.FTX暴雷展现出CEX致命漏洞

1. CEX和DEX的区别

2. CEX的安全隐患

3. FTX暴雷事件剖析

Part 2.信任危机下DEX将成大趋势

1. 机制决定DEX很难作恶

2. FTX暴雷后,DEX交易量增势明显

3. AMM技术推动DEX崛起

Part 3.DEX增长展望

1. DEX目前的市场规模

2. DEX的成长难题

Part 4 . 总结
 

Part 1.FTX暴雷展现出CEX致命漏洞

FTX暴雷事件暴露出CEX中心化的“不透明性”会对用户资金产生极大安全隐患。

 1. CEX和DEX的区别

平台有两大类:CEX(Centralized Exchange,即CEX)和DEX(Decentralized Exchange,即DEX)。

CEXCEX

CEX是指基于自己服务器上的中心化交易平台,代表公司有FTX、币安、Coinbase等等。用户将资产充值进平台的钱包,然后发出交易指令,交易指令会被记在订单簿上,平台会从订单簿上进行撮合,交易数据记录在平台自己中心化的服务器上。

DEXDEX

DEX是基于区块链上的交易平台,代表公司有Uniswap、Sushiswap、Curve等等。DEX通过智能合约来匹配买家和卖家,且交易数据保存在区块链上,可以追溯。

image.png

 2. CEX的安全隐患

对比来看,CEX模式下,用户将所有信息都提供且托管给CEX,让CEX来进行撮合和执行,而用户对于资金、真实的交易完全不知情;而在DEX的模式下,用户只使用DEX提供的平台,所有信息都牢牢掌握在用户自己的手中,而且一切数据都在链上,用户可以自己追溯。因此,在没有监管的情况下,CEX的模式风险非常高。以下罗列了最主要的三个风险。

资产安全风险:全过程由平台托管资产

用户在CEX创建的账户,类似银行给用户的银行卡账号。CEX会把用户充值进入平台的资产放入自己的数字资产钱包中保管,一旦CEX的钱包受到攻击或者平台自身作恶,用户资产将受到严重威胁。

资产控制限制:用户无法自由管控自己的资产

用户只是拥有自己在CEX的账户密码,并不能实际掌控自己的资产。如果用户需要将资产从CEX提走,则需要在CEX的账户中点击提现到个人的钱包地址。但是往往CEX会设置规则限制用户的提现,包括限制提现额度、提现时间、设置提现手续费等,从而影响用户对自己资产的自由掌控权。

交易清算不透明:交易清算过程由平台完成,无法在区块链中追溯

用户在CEX进行的挂单、吃单操作,以及交易撮合、清算的过程,全部由CEX的服务器协助完成。而这个过程是链下进行的,用户完全没有办法看到真实情况。因此,CEX可轻易制造虚假交易,进行价格操控。

3. FTX暴雷事件剖析

CEX的安全隐患一直存在,而FTX的暴雷事件则彻底向世人证明了这个隐患有多可怕。11月2日Coindesk发布揭露Alameda资产负债表的报告之前,FTX被认为是加密货币世界里大而不倒的机构。

然而,Coindesk发布的这篇报告,让大家意识到FTX挪用用户资金进行高风险交易的事实。FTX的创始人Sam Bankman-Fried(SBF)除了FTX之外还拥有一家叫Alameda Research的对冲基金。Alameda Research以做市商的身份,从FTX低价购入FTX的Token,即FTT。

image.png

购入大量FTT后,Alameda在市场上推高其价格,接着再以高价的FTT作为抵押物来向FTX贷款。FTX将超过100亿美元的客户的资金贷款给Alameda,让其进行高杠杆的交易来扩大收益。根据法庭文件显示,Alameda和FTX在2022年前就已经亏损了约37亿美金。

image.png

除了将客户资金挪用进行高杠杆交易之外,Alameda还贷款给SBF本人10亿美元,还包括向FTX 联合创始人Nishad Singh提供的5.43亿美元,以及向FTX联合首席执行官Ryan Salame提供的5500万美元。

CEX掌握了如此多的用户资金,如果没有监管,则后患无穷。在传统金融世界里,虽然平台几乎都是CEX模式,但是监管对于他们的审查力度非常强。然而在Web 3的世界里,监管长臂却很难够到他们,给了CEX非常大的一片监管空白。在没有监管的情况下,用户只能凭借对SBF本人的信任,将钱交给FTX,而FTX挪用用户资金毫无难度,也毫无上限。


Part 2. 信任危机下DEX将成为大趋势

FTX暴雷后,加密货币社区对CEX产生信任危机。用户意识到由于DEX拥有更高透明度,所以更安全,用户资金风险更低。更多用户会倾向在DEX交易。因此,RockFlow研究院判断,未来DEX会蚕食更多CEX的市场份额。

1. 机制决定DEX很难作恶

从上面的案例可以得出,CEX有很经典的委托-代理(Principle-Agency)问题。作为代理人,CEX的利益和作为委托人的用户是很容易冲突的。CEX在巨大的资金利益面前和不透明机制的保护下,被驱使增加自身利益,而不是增加用户的利益。

相反,DEX完全没有委托-代理的问题。回到DEX的定义,DEX是一个完全去中心化的交易平台。DEX本身靠部署在区块链上的智能合约进行运作,背后没有中心化的运营团队。DEX并不拥有用户的帐号、或是资产,仅是提供协议进行交易,因此理论上用户帐号或者钱包不会被DEX禁用,用户的钱完全掌握在用户手中。没有资金掌握权、交易全透明,DEX平台很难作恶。

 2. FTX暴雷后,DEX交易量增势明显

从链上数据可知,DEX在FTX暴雷后出现明显的增长趋势。用户将资金从CEX中取出存入自己的钱包,并更多使用DEX来进行交易。作为主流加密货币的ETH,从11月初持续流出CEX,数量从11月初近2600万枚到11月21日降至2353万枚,流失占比达到9.5%。

image.png

稳定货币也在遭遇同样趋势的流出。CEX内的稳定币从11月初近475亿美元到11月19日降至430.7亿美元,流失占比达到9.3%。

image.png

反观DEX,链上数据显示,DEX的交易量在11月8号开始猛增,一路攀升,在11月10日突破单日80亿交易量,是一个月前单日平均值的4倍多。其中Uniswap和Curve交易量明显增幅,说明用户从CEX更多转向Uniswap和Curve进行交易。

image.png

3. AMM技术推动DEX崛起

AMM技术是目前主流DEX使用的做市机制,其技术发展推动DEX崛起。AMM(Automated Market Maker)是自动做市商。AMM能根据简单的定价算法自动计算出买卖价格,类似于一个进行买卖交易的机器人。它将Token汇聚到一个流动性池中,并根据预定义的算法来提供报价。做市商向交易池中注入Token,交易者据此可以直接在该池中根据特定的算法进行交易,不需要挂单、吃单。

AMM的运行机制里有两个参与方,一方是流动性提供者,另一方是交易者。流动性提供者会先向资金池中注入一定数量的Token,来为交易提供流动性。而交易者在兑换Token或交易的时候,会付出一定的手续费,这笔手续费就是流动性提供者的收入。AMM有以下几种模型分类:

恒定乘积做市商(CPMM)

代表DEX:Uniswap V2

目前DeFi市场主流的AMM模型就是CPMM。CPMM基于函数x * y = k,该函数根据每个Token的可用数量(流动性)确定两种Token的价格范围。当TokenX的供给增加时,Y的Token供给必须减少,反之亦然,以保持恒定的乘积K。

image.png

恒定和做市商(CSMM)

代表DEX:无

它是零滑动交易的理想选择,但它不能提供无限的流动性。恒定和做市商(CSMM)遵循公式x + y = k,在绘制它时,创建的是一条直线。不幸的是,如果Token之间的链外参考价格不是1:1,那么这种设计允许套利者耗尽其中一种储备资产。这种情况将摧毁流动性池的一方,迫使流动性提供者承受损失,并使得交易者不再有流动性。因此,恒定和做市商(CSMM)并不是一个常见的AMM模型。

image.png

恒定平均值做市商(CMMM)

代表DEX:Balancer

它允许创建可拥有两个以上Token,并在标准50/50分布之外加权的AMM。在这种模型中,每个储备资产的加权几何平均数保持不变。对于有三种资产的流动性池,它的公式如下:(x * y * z)^(⅓)= k。

image.png

在AMM技术兴起之前,DEX也是用和CEX相同的订单簿模式,然而由于订单簿交易模式对性能和市场深度的要求很高,DEX由于流动性比较低,并不占优势。因为当Token市场流动性不佳,即Token的挂单很少时,买家会面临巨大的价差,此时小额的资金就有可能会对市场价格造成很大的影响;因此,订单很难得以成交。而AMM很好地解决了这个问题,因此AMM技术的发展极大地推动了DEX崛起。


Part 3. DEX增长展望

1. DEX目前的市场规模

DEX从2020年开始崛起,历经2年多时间,总交易量已经非常可观。从每月数据来看,2022年11月的交易量已达910亿美元,和2020年11月的160亿美元相比,增长幅度为460%。

image.png

和CEX对比,2020年DEX只有CEX交易量的1%。今年FTX暴雷事件后 ,这一数字从9月的10%攀升到11月的16%,呈明显的上升趋势。

image.png

DEX有众多项目,却是一个集中度很高的细分领域,前三的玩家占了市场份额91%左右。其中,最大的是Uniswap,占市场份额59.2%,其次是Curve,占市场份额22.0%,第三名是DODO,占市场份额10.3%。

image.png

Uniswap - 最大最全面的DEX

成立时间:2018

市场份额:59.2%

交易机制:AMM

Uniswap专注于成为所有加密资产的通用型DEX,是目前DEX中上架Token最多、用户最多、交易量最大的平台。Uniswap作为领头羊将AMM模型引入DEX,并且对AMM进行了创新性的改变。在新推出的V3版本中,Uniswap从恒定乘积流动性曲线转移到更动态的模型。在该模型中,流动性提供者可以决定在哪一价格范围提供流动性。这一概念被称为“集中流动性”,它将流动性汇聚在更精确的价格区间内。

image.png

Curve - 最佳稳定币DEX

成立时间:2020

市场份额:22.0%

交易机制:AMM

Curve一开始专注于稳定币的领域,旨在建立一个极其高效的DEX来交易稳定币和流动性衍生品。在2021年推出V2版本后,Curve开始以通用型DEX的角色进入市场,提供支持波动性Token、多资产池功能。CurveV2也聚焦于集中流动性,但与Uniswap不同的是,流动性提供者不会选择他们的流动性范围,而是由Curve的做市算法来选择。Curve的做市商算法会根据Curve历史价格和最新交易价格等综合得出参考价格,使得流动性重新聚集在盘口价格附近。

image.png

2. DEX的成长难题

虽然RockFlow研究院对DEX的增长持乐观态度,但目前CEX仍占领加密货币平台主流。我们可以看到,尽管DEX从2019年起迅速增长,其总体交易量和CEX相比还是较小。这是因为DEX目前存在两大痛点:交易速度低和交易成本高,而这两个痛点的深层原因是以太坊现在的吞吐量太小。

交易速度低

DEX的交易通常比CEX慢得多。这是因为在DEX上的每一个交易订单,每一个状态的变化都将作为交易记录在区块链网路中,都需要矿工验证。当需要在短时间内对不断变化对市场情况做出反应时,DEX还不适合作为一个快速的交易平台。相比之下,CEX由于交易数据不上链,只要有匹配的对手单就能成交,因此成交速度极快,币安的服务器每秒可以处理140万订单。

交易成本高

DEX的交易费用波动,可能比CEX高很多。当链上交易拥挤时,gas fee会陡升,那么在DEX便可能产生较高的交易费用。而CEX由于不走链上交易,所以交易费用是平台自己设置的固定值。

这两个痛点目前很难解决,但是随着技术的升级和以太坊的扩容,相信这些问题会被逐渐得到改善。

在以太坊升级的路线图中,共分为四个阶段:

Merge – 从PoW过渡至PoS。

Surge – 透过分片增加Rollup的可扩展性。

Verge – 添加能够使网路更加分散的无状态客户端。

Purge – 删除历史数据以简化区块链网路。

这一路线图的终点,以太坊将成为一个更具可扩展性的系统。完成升级后,以太坊将能够每秒处理100万笔交易。RockFlow研究院相信,随着以太坊扩容顺利进行,DEX的痛点将自然而然地解决。因此,只要以太坊能成功扩容,DEX的前途无可限量,未来将成为大趋所势。


Part 4 . 总结

在加密货币行业,FTX暴雷事件向公众展现出CEX(CEX)的致命漏洞,即不透明的平台机制导致用户资金不安全。而DEX作为一个完全透明的DEX,解决了CEX的漏洞。RockFlow 研究院因此认为,DEX(DEX)将迎来发展突破点。虽然DEX目前发展还不够成熟,但是我们相信,DEX是未来平台的大趋势。一旦以太坊扩容成功,DEX将迎来爆发式增长。

让RockFlow未来为您带来更多优质报告!

Reference: 

Footprint/BlockPulse/FourWeekMBA/iNFTNews/Preface/Dextop/WSJ/DODO Research/Dune/The Block/Zombit/Bollinger Investment Group/Etherscan 等公开信息渠道

RockFlow研究院:

RockFlow研究院是RockFlow品牌旗下投研部门,致力于以数据为驱动,洞察商业领域最热门的发展趋势和研究资本市场最前沿的投资动态。

RockFlow介绍:

RockFlow是一家总部位于新加坡的人工智能金融科技公司,致力于为国际年轻投资者提供跨市场、多资产的all-in-one投资理财服务,为全球年轻人提供简单有趣的科技券商APP,通过跨界创新,创立新一代一站式金融科技平台。

image.png

本报告为RockFlow独家原创,报告页面内所有内容均属RockFlow所有,并受相关商标及著作权的法律保护。

 

DEX   CEX

下载白话区块链APP

区块链世界入口第一站,人人都能看懂的区块链;24 小时热点实时追踪。