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stETH引发大恐慌,以太坊会不会步Luna后尘?一文说透你最该担心的那些事儿

白话区块链 2022-06-13 12:02:51
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stETH出事了,该不该担心?

作者:五火球教主 / 来源:白话区块链

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这是白话区块链的第1669期原创 
作者 | 五火球教主
出品|白话区块链(ID:hellobtc)

 

 

这两天stETH又火了,上个月Luna脱锚事件给人们带来的心理阴影看来依旧徘徊在每一个参与者心里,顺道ETH的价格也被这种情绪拉了下来。

这事儿你应该担心么? 如果你手里持有ETH,确实有些东西是你该担心的,但同样,你也无需像Luna那样担心流动性榨干或是崩盘之类,毕竟虽然都是Curve池的流动性危机,但stETH跟Luna-UST完全不是一个东西,甚至连放在一起比较都做不到,所以也无需太过担心。

所以这篇主要来说说你该担心哪些,不该担心哪些!

 

 01 
stETH是什么

要担心,首先至少你要知道你担心的这个东西是啥?

stETH, 其实就是ETH,只不过是通过Lido参与了ETH2.0质押的ETH,stETH相当于一个抵押证明。因为这些质押的ETH在2.0 Merge成功(大概率今年8-9月份)之后6个月内(换句话说,也就是明年2,3月之前)无法赎回,所以Curve上有了stETH-ETH的池子,帮助缓解这些“锁”在里面的ETH的流动性问题。

类似的还有各大CEX的bETH,如果你的ETH是通过CEX参与2.0质押的,那CEX会给你一个bETH抵押证明,同样也提供bETH/ETH的交易对来提前释放流动性。

stETH量有多大呢,很大,因为目前参与2.0质押的ETH有1200多万个,Lido自己占了32%,差不多有400万个!

正常情况下stETH或是bETH应该怎么定价呢?

你会发现绝大多数时候基本都集中在跟ETH 1:1的状态,或者说0.97-1左右的价格。

为什么?

因为很简单啊,每一个stETH或是bETH,背后都有一个真实的ETH,2.0合并之后6个月就可以赎回成真的ETH,所以他就像美元背书的USDC差不多,只是多了几个月的赎回期。

所以stETH相对于ETH本身来讲,优势劣势都很明显。

  • 优势
    1 - 可以拿到4%左右的ETH2.0质押奖励;
    2 - 因为AAVE接受stETH作为抵押(最高73%的LTV - Loan to Value:贷款价值比,贷款价值比是指贷款金额抵押品价值比例 ), 所以可以去AAVE循环借代,一个ETH存到Lido拿一个steth,扔去AAVE抵押拿0.7个ETH出来,再把这0.7个ETH存到Lido拿0.7个stETH,扔去AAVE抵押又出来0.49个ETH,循环往复……这样折腾几次差不多一个ETH能变成2-3个stETH,吃10%左右的ETH2.0质押奖励。

  • 劣势
    1 - stETH要到明年2,3月才能开始赎回ETH, 相对于ETH有流动性与使用性的劣势(毕竟你不能拿stETH去Opensea买小图片或是去Uniswap买山寨);
    2 - 万一The Merge又延期,甚至失败呢?或是Lido的合约出现黑天鹅事件之类,虽然都是小概率事件,但并不等于完全不可能。

那么其实主要问题在于,优劣相比较之下0.95-1左右的stETH:ETH比例是不是一个合理的价格。

从GBTC当年高达20%左右的负流动性溢价来看,stETH很有可能被相对“高估”了~

 

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 02 
导火索 - Celsius爆雷

Celsius是一家美国的CeFi理财平台,比如用户存ETH,给你一个类似银行存款的年化。但它最近雷了。

原因是他使用的2.0质押平台StakeHold一年前被盗了几万个ETH,最近才被出来,之前都是藏着掖着。加上去年12月他们BadgerDao被盗事件损失了大几千万美金,UST崩盘又损失了5亿美金……很多用户坐不住了,纷纷跑去Celsius提款,有那么点挤兑的Feel~

尴尬的就是Celsius的很多ETH都跑去质押2.0了,所以为了满足用户的提款需求,不得不大量出售stETH换成ETH来满足用户的赎回,加上上个月Luna雷事件中,原本就有机构抛售了不少stETH试图挽救当时的UST,Curve上的stETH-ETH池在这双重打击下显得摇摇欲坠。

然后这事儿还没完,原本Curve的这个池子就是几个大机构撑起来的,最近几天以Alameda为首的机构也开始了抛售或是撤流动性,一砸就是几万个ETH那种体量,搞得stETH兑换ETH的比例直接掉到了0.95左右。

 

 03 
你应该担心的事儿:
stETH的短期脱锚与ETH的快速下跌

虽然形式看起来很严峻,但这跟UST那种无根之木完全不一样,当然,短期有可能发生如下事件:

理论上如果有机构想要针对stETH捡带血的筹码,可以这么操作:

1.在短时间内调集大量的stETH进行快速砸盘,不给人抄底的机会(8-9折的ETH,只是晚一些兑现对不少机构和散户来说都是比较诱人的),把stETH:ETH比例直接砸到0.85以下,然后触发AAVE的清算(主要是指存stETH借ETH那部分的仓位,目前的清算价格在0.85左右);

2.直接砸盘ETH,因为stETH在AAVE上的借代并不都是存stETH借ETH出来循环贷的,也有相当一部分是传统的风格 - 抵押stETH借稳定币出来。所以当ETH价格下跌过多时,ETH或是stETH作抵押借稳定币出来的那一部分头寸都会遭受清算,而stETH无法在市面上直接清算成稳定币,只能卖成ETH,也就相当于变相砸了stETH:ETH的交易对。

机构捡8折,7折,甚至更大折扣的ETH(这取决于stETH的脱锚程度)。

所以短期内,stETH的严重脱锚以及ETH的快速下跌, 都是有可能的。

 

 04 
你不该担心的事儿:
stETH的长期脱锚

只要你真的理解stETH背后的运作机制,那么你肯定不会担心stETH的长期严重脱锚。即便考虑到Lido的合约风险以及2.0合并的延期甚至失败的可能性,stETH的长期负溢价也很难超过5%-10%这个区间,毕竟这个市场上几乎所有的聪明钱都在盯着stETH。

相信一旦出现短期严重脱锚的现象,很多人都会像是鲨鱼闻到血一样蜂拥而上抢打折的ETH。我们假设ETH被砸到了1000美金,stETH汇率被砸到0.7, 700美金就能买到一个8,9个月后可以兑换的“真”ETH,你敢说你不动心?池子很快又被聪明钱拉回到正常的区间……所以长期来看,真没啥可担心的 

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